保险业三季度大幅提升 平安安全边际最高

    寿险保费增速强劲,净资产保持稳定,盈利能力有保障

　　从整个寿险行业来看,10 年呈现出繁荣的景象,2010 年1-7 月的寿险原保费收入达到6127 亿元,同比增长34%,整个行业依然处于一个强劲的上升期。三家上市保险公司在上半年指数下跌26%的情况下,净资产基本保持不变,中国平安甚至大幅上升了7.8%,超出市场预期,说明了在承保利润以及固定收益类资产的投资收益保障下,保险公司的盈利能力是十分稳健的。

　　承保利润分化,净资产安全边际平安最高,人寿次之

　　对于保险公司而言,净资产指标比净利润指标更具参考价值。由于投资帐户综合成本以及承保利润率的不同,三家上市保险公司净资产盈亏平衡对应的实际投资收益率分化明显,其中,得益于较低的投资帐户成本以及较高的承保利润率(约为5.5%),中国平安在实际投资收益率-2.53%的情况下,依然可以保持净资产不变,净资产的安全边际最高,中国人寿次之,为0.05%,而中国太保由于承保利润率较低(约为0.9%),净资产盈亏平衡对应的实际投资收益率至少为1.40%。

　　净资产三季度有望大幅回升

　　我们对净资产的影响因素进行细分,一方面是承保利润对净资产的提升;二是银行存款和债券(包括交易性、可供出售、持有到期类债券)的利息收入;三是投资资产(债券净价、股票价格)的公允价值变动(包括交易性金融资产、可供出售类金融资产)对净资产的影响。三季度保险公司净资产有望显著回升(中国平安8.5%,中国人寿6.2%,中国太保4.4%)。

　　投资建议与风险提示

　　我们认为从净资产变动分析来看,中国平安业绩风险最小,业务结构进一步优化,新业务价值增速高于保费增速,预测2010 年EPS2.59元,评估价值70.42 元,给予买入评级;中国人寿未释放浮盈较多,且09 年下半年保费收入基数低,下半年业绩增长有望提速,预测2010年EPS1.28 元,评估价值32.00 元,给予买入评级;中国太保保费增速高于市场平均水平,产险业绩贡献提高,预测2010 年EPS1.05 元,评估价值28.35 元,给予买入评级。

　　未来存在利率风险,重大灾害风险以及资本市场大幅波动的风险。