波动是把双刃剑

文/梁正

波动是市场永恒的特征，也是市场的魅力所在。趋势投资也和市场一样古老。波动增加，市场的趋势性降低，未来方向更加难以判断;反之，波动性减少，往往伴随着趋势的行情。趋势跟踪是管理期货策略中一个重要的分支，从策略主体来讲，分为程序化趋势跟踪和主观趋势跟踪;从周期来讲又能分为短周期和长周期。波动对不同的趋势投资策略影响不一，是把双刃剑。

短周期是趋势

庄子“夏虫不可以语冰”，极言周期不同的生命对不同事物不同的见解。跳出庄子隐喻的本身来看，夏虫的生命都是夏天。这和短周期的趋势投资有共同之处，譬如日内交易，可能从一个长周期来看，没有趋势，当只要在某一天震幅加大，那么对它而言，趋势就出现了。在大幅波动的日子里，这些基金反而容易赚钱。

上海双隆投资是一个以量化投资为主的机构，旗下的双隆量化基金1期主要投资标的是沪深300股指期货。在2013年6月24日，沪深300经历了一波明显下跌，跌幅达到了6.53%，而在6月25日以后出现了趋势性的反转。在这个剧烈波动的节点，双隆3个交易日内净值涨幅达到了17.62%。这是一个通过在较短周期内的趋势策略利用波动，获取可观收益的典型案例，见下表。

淘利趋势2号也是短周期趋势跟踪产品，其主要投资标的同样是沪深300股指期货。从图1可以看到，在2013年5月～7月中旬，沪深300波动率突然上升，淘利趋势2号净值攀升到了1.55。同样，在净值走势图中，能发现市场波动剧烈时产品净值往往随之走高。

图1 淘利趋势2号净值走势

长周期策略容易受伤

长周期策略往往偏重基本面研究，通过未来的供求关系来预测期货价格的涨跌，对于趋势把握准确则能带来可观的回报。波动性突然增加，往往意味着行情的转折，而这种转折对于长周期的趋势跟踪策略来讲，短期极易遭到净值的下挫，但一旦形成趋势，则长周期策略又能恢复赚钱能力。

持赢稳健1号采取以技术分析为基础的趋势跟踪方法，交易品种覆盖金融、贵金属、基础金属、能源、农产品等多个类别。从图2中可以看出，持赢稳健1号在2013年12月25日成立以来大宗商品指数就有一波明显下跌的趋势，波动率较高，持赢稳健1号处于横盘状态，而在波动率持续下降，市场趋势形成后，持赢稳健1号开始获利，在短期内获得了约5%的回报;在2014年5月初，市场波动率开始上升后，基金净值也有短暂的亏损。

图2 持赢稳健1号净值走势

波动对于短周期的趋势策略有正面的影响。短期波动对于短期趋势投资而言，已然是一波趋势;而对于长周期趋势策略来说，波动性的增加往往会造成短期的亏损，而一旦波动率下降，趋势形成，基金的净值重回增长之路。波动率的突然增加，往往会造成趋势的反转，或者一段较长时期的反向走势。