每年最高省30%
11月份保费收入前瞻
中国上市寿险公司将于下周公布11月份保费收入。根据我们的业内调研，中国人寿和太保代理人渠道保费出现一定回稳迹象，但几乎所有上市寿险公司的银保保费收入降幅可能由10月份进一步扩大。整体而言，我们认为寿险公司的2011年首年保费/新业务价值增长与我们的预期大致相符。
随着代理人激励机制改革的完成，中国人寿11月份代理人渠道的首年保费收入企稳，收入同比增幅可能持平，而10月份同比下降近20%。中国人寿于2010年起采取新的代理人激励机制(“基本法”)并于2011年在各省推行，这带来了代理人数量的暂时下降。我们预计随着这一激励机制的完成，代理人队伍也将稳定。
我们预计，继9、10月份连续两个月负增长后，中国太保代理人渠道11月份的月度首年保费收入将从2010年的低基数实现增长。
平安代理人渠道的首年保费收入/新业务价值增长在11月份可能依然疲弱，部分由于高基数效应及高利率环境下万能险需求较高的敏感性。
我们预计中国太平代理人渠道的首年保费收入将继9/10月份的反弹之后于11月份同比小幅下降，主要原因可能是9/10月份一款主要重疾险产品即将停售产生的短期促销效应在11月消失。
潜在影响
在三季度保费收入增长、债券价格和A股回报等基本面触底后，我们看到行业保费收入增长和投资回报面临一些利好因素，包括CPI通胀率的回落有望令2011年四季度/2012年上半年小幅放松货币政策(如进一步下调存款准备金率)及流动性状况，A股和债券市场潜在反弹，以及银监会严格控制银行理财产品。然而我们认为，同业拆借利率(银行理财产品回报率的基础)回落至4%以下才能促使保费收入显著加快增长。我们的首选股包括中国人寿A股、中国太保A股和平安A股，以及中国人寿H股和平安H股(评级均为买入)。主要风险包括GDP增长/A股表现/保费增长不及预期，CPI通胀率依然高企。
